2022-05-04吴国证券股份有限公司李婕,赵艺原对鲁泰A进行分析并发布调研报告《欧美国家要求恢复、产能利用率提高，促销售业绩亮丽》，本汇报对鲁泰A得出买入评级，现阶段股票价格为6.49元。
鲁泰A(000726)
项目投资关键点
垂直一体化中高档色织面料领头。 公司为全世界中高档色织面料领头， 开展垂直一体化产业链遮盖， 商品包含色织面料、衬衣等， 2021 年面料收入占比近 80%。 现阶段面料/服饰产能分别是 2.94 亿米/2030 千件， 国外产能占有率分别是 17%/53%、 关键遍布在柬埔寨、越南、越南地区。 初期商品以出口贸易为重， 近些年自销占有率提高， 出入口占有率从 2006年的 79%下降到 2021 年 54%。 2000-2011 年产能扩大推动企业飞速发展(收益CAGR25.82%)， 2011-2019 年增长保持稳定(收益 CAGR1.41%)。 2020 年疫情影响下，要求困乏、订单信息承受压力致营业收入下降 30.14%，毛利率降低 8.23pct 累加产生超大金额公允价值变动及资产减值准备、造成归母净利断崖式下跌 89.78%。
21 年至今收益端逐季修复， 归母净利暴增。 1) 欧美国家要求恢复促 2021 年薪逐季改进， 归母净利在低数量前提下暴增。 2021 年薪同增 10.25%(面料/衬衫增19.6%/1.7%、地区/国外增 9%/14%)， 扣非归母净利/归母净利各自暴增 850%/257%至 1.90 亿 /3.48 亿 元 。 从趋 势 上 看 ， 收 入 端 逐 季 改进 ， Q1-Q4 分 别 同 比-20.68%/ 18.61%/ 24.26%/ 21.04% 、 较 2019 年 分 别-35.70%/-25.21%/-17.21%/-15.99%， 较 19 年减幅慢慢变窄、关键得益于 2021 年下半年至今国外主要市场欧美国家要求恢复。 但是由于 21 年国外产能利用率稍低(越南疫情危害停工 4 个月、缅甸政变危害停工 5-6 个月)， 总体收益并未恢复正常疫情前水准。
归母净利增长速度大趋营业收入，关键来源于期间费用率同降 3.03pct、公允价值变动纯收益及个人信用、 资产减值准备总计同比减少 1.75 亿人民币、资产处置收益同增 0.57 亿人民币，扣非归母净利高增关键来源于同时期非习惯性新项目占归母净利比例达 79%降低扣非归母净利数量。 2) 产能利用率提高促 22Q1 提高加速， 收益归母净利均完成高增。 22 年欧洲市场要求再次充沛、东南亚地区产能恢复过来、产能利用率提高，促 22Q1 收益同增 59.05%至 15.80 亿人民币(销售量/平均价同增约 39%/14%)、 扣非归母净利/归母净利各自同增 786%/114%至 1.37/1.59亿人民币， 收益经营规模有希望重返历史时间上位， 毛利率/成本率各自同期相比 6.45/-3.16pct， 促进归母净利高增长幅度。
21年毛利率逐季改进， 22Q1 大幅度提高。 近年来企业毛利率保持在约 30%水准，疫情之下 2020 年毛利率同降 8.23pct 至 21.33%。 2021 年持续下降 0.61pct 至 20.72%，关键遭受越南地区面料及服装工厂疫情冲击停工数月造成产能利用率稍低( 2021 年面料/服装产能利用率分别是 76%/70%)、 棉花价格上涨、 rmb汇率升值等多种因素一同危害。分一季度看， 21Q1-Q4 毛利率分别是
17.93%/18.82%/20.74%/23.75%，逐季提升发展趋势确立。 22Q1 得益于主要市场欧美国家要求再次恢复、 与此同时面料/服装产能利用率修复至约 90%/约 80%， 促毛利率同增 6.45pct 至 24.38%。 大家分辨毛利率依然存在进步空间，关键得益于： 1)棉花价格已处相对性上位、 22 年再次大幅上涨几率比较小， 2)rmb发生掉价发展趋势， 3)供不应求有利于提高高附加值产品市场销售。
逐渐开展类目扩大， 产能扩大深入推进。 近些年企业逐渐开展产品品类扩大， 合理布局高效益针织品面料以及以化纤材料为主导功能性面料，与此同时顺利进行产能扩大。 结合公司未来五年规划，服装产能预估翻番(新增加产能基本上坐落于国外)、面料也有提产。现阶段建设中的项目主要在面料层面： 1) 国外： 越南地区梭织面料和针织品面料产品研发产业基地前期筹备工作中火热进行中，预估 22Q4 可逐渐基本建设，现阶段整体规划产能 6000 万米，一期新项目产能 3000 万米; 2) 地区可转换债券募投项目： 多功能性面料新项目预估 22 年下半年月生产量可以达到 100 万米、 高端印染厂面料扩建项目处在前期投资环节。
财务预测与投资评级： 公司为全世界色织面料领头，得益于 21 后半年至今欧洲市场要求恢复、 22 年东南亚地区生产线恢复过来、 产能利用率提高， 收益、毛利率展现逐季改进， 21 年及 22Q1 销售业绩均完成高增，主要表现亮丽、 发展趋势稳步发展。 现阶段订单信息圆润，将来产能利用率再次修复 新增加产能建成投产将推动收入增长， 21 年牵制毛利率的不利条件有希望清除， 与此同时汇率贬值产生利好消息(汇率贬值 1%可推动公司净利润增 4%)， 22 年业绩提升明确性很强。 预估 2022-2024 年归母净利各自同增 61.70%/19.64%/16.38%，EPS 分别是 0.63/0.76/0.88 元，相匹配 PE 为 10/8/7X，首度遮盖给与“买进”定级。
风险防范： 世界各国疫情反复、汇率波动、 棉花价格增涨、 产能扩大不达预估。
证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，中金证券郭海燕研究者精英团队对此股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值为43.54%，其预测分析2022年度所属净利润为赢利8.12亿，依据市场价计算的预测分析PE为7.13.
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