恒逸石化,座标杭州市, 1997年发售
恒逸石化专注于发展成为国内领先、国际一流的炼油厂-化工厂-化学纤维产业集团之一，持之以恒、夯实和提升主营的核心竞争力，目前已逐步完善“涤纶布 绵纶”双纶驱动的全产业链和“石油化工 ”多层面立体式产业发展规划：以石油化工、化学纤维全产业链为业务板块，石油化工金融业、石油化工商贸为发展业务流程，化学纤维产业大数据、智能制造系统为新兴业务
公司是全世界第一家运用单套200万吨级PTA装置和单套60万吨聚脂溶体装置的公司, 是国内首家进到聚酯纤维面料、PTA和己内酰胺等领域民企, 公司已发展成为世界领先的PTA-聚酯纤维面料全产业链一体化、垂直行业，伴随着菲律宾炼制项目的建成投产，及其黏胶纤维并购整合的加快，公司将产生“石油-对二甲苯/环己醇-PTA-涤纶布”产业链核心竞争力。除此之外，企业大炼化项目的建成投产将推动企业“石油-苯-CPL-绵纶”全产业链一体化的产生
企业主营产品包含车用汽油/柴油机/航空油等成品油批发; 化工厂轻油, 压缩天然气, 及其PX/PTA/CPL等石化产品和聚酯瓶片等包装产品和聚脂产品等
截止到2021年, 企业原油加工涉及到产能800万吨级/年; PTA产能1900万吨级/年, PIA产能30万吨级/年; 企业参控投汇聚产能1046万吨级, 聚酯纤维面料产能776万吨级, 聚酯瓶片270万吨级, 己内酰胺40万吨级/年, 产能稳居行业前列
营收权重值来讲, 石油化工行业营收占有率28%, 毛利率7%; 纺织行业营收占有率35%,毛利率9%; 供应链服务营收占有率37%, 毛利率仅有1.6%
中国营收3/4. 国外1/4
荣盛石化,座标同是杭州市, 2010年发售, 杭州市坐享两个石化公司, 也算挺神奇的
公司主营业务包含各种化工产品、成品油、聚脂产品的研发、生产销售，产品品种丰富多彩，规格型号齐备，包含新能源技术、新型材料、石油加工、人造纤维、树脂材料、丁苯橡胶、成品油等各个行业，主要包含环己醇以及中下游、对二甲苯以及中下游、成品油等三十多大产品，基本实现了“一滴油到世界万物”，并不断在现有全世界特大型一体化炼制产业基地和完善产业链配套设施的前提下提高健全新能源技术及新材料产业链
大股东荣盛控股位居世界五百强第255位、中国公司500强第76位、中国民营企业500强第13位，业务流程涉及到燃气上下游及买卖、煤碳、货运物流、装备制造业、加工工艺工程设计、房地产业、创业投资等各个行业
截止到2021年, 企业原油加工涉及到产能1518万吨级/年; PTA产能1900万吨级/年, PIA产能30万吨级/年; 对二甲苯产能1046万吨级, 聚酯瓶片270万吨级
看得出来荣盛石化原油加工产能似乎是恒逸石化的一倍, 别的产能类似
营收权重值来讲, 石油化工行业营收占有率80%, 毛利率32%; 聚脂纺织行业营收占有率8%, 毛利率8%; 商贸及其他营收占有率12%,毛利率居然为-0.35%
中国营收8成, 国外2成
2021年科研投入39亿, 产品研发营收占有率2.2%, 在石油化工行业已经算强的了
恒逸石化财报数据
2021年营收1290亿, 去5年营收年复合增长率15%, 去10年营收年复合增长率都是15%, 10年涨了4倍营收, 2021营收提高49%，2022Q1营收提高7%
毛利率来讲, 2021年之前中位值为4%, 2021年毛利率6%, 总算从2019年之前的4%的平台提升到2019年之后6%-7%的平台
2021年自由现金流50亿,创了历史新高, 对比2020年的24亿整整提高了一倍, 以往10年自由现金流负多正少, 觉得2020年之后终于到了丰收的季节, 但2022Q1的现金流量不大好
2021年底资产147亿, 金融负债569亿, 并无长期股权投资121亿, 毫无疑问的重资产行业
由于2021年的营收高增长局势, 应收款和库存商品较2020年底都有所增加,提高20%-50%; 固定资产投资也增加了45亿, 表明再生产依然在火热进行中
荣盛石化财报数据
2021年营收1770亿, 去5年营收年复合增长率20%, 去10年营收年复合增长率22%, 10年涨了7倍营收 2021营收提高65%，2022Q1营收提高98%, 老老实实, 不断井喷式呢
毛利率来讲, 2020年之前中位值为5%, 2020年毛利率跃居到20%, 2021年也是做到27%, 看来是量价齐升呢
2021年自由现金流285亿,创了历史新高, 比2020年131亿都是整整提高了一倍, 去10年随意现钱正多负少, 这一点比恒逸石化强, 2022Q1的自由现金流也是增加了近3倍
2021年底资产185亿, 金融负债1626亿, 并无长期股权投资76亿, 同是重资产行业
高速发展下, 应收款和库存商品对比2020年底同是翻一番不仅, 固资从860亿增加到1233亿, 在建项目从871亿提升到1077亿, 再生产的趋势更猛
02
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恒逸石化和荣盛石化公司估值
针对恒逸石化, 我们以2020-2021年两年的均值自由现金流为基数, 综合性过往的营收和自由现金流提高状况, 假定将来10复合增长率为15%, 公司估值如下所示:
针对荣盛石化, 我们以2020-2021年两年的均值自由现金流为基数, 综合性过往的营收和自由现金流提高状况, 假定将来10复合增长率为20%, 公司估值如下所示:
讲解:
恒逸石化(1290亿)和荣盛石化(1770亿), 石油化工行业的两位巨头, 从营收规模上, 荣盛石化略大恒逸石化, 跟之前写过的恒力石化(1980亿)类似, 而且从业务内容上荣盛石化跟恒力石化也比较接近, 都偏石油炼化一些(80%vs53%), 而恒逸石化石油化工版块只占到28%
2021年同是石油化工行业的大年夜, 都处于高速发展环节, 恒逸石化49%, 荣盛石化65%, 哪怕是恒力石化也达到了30%; 而但就2022Q1来讲, 仅有荣盛石化保持了更高增长速度, 98%, 而另外俩家要不差不多(恒力石化), 要不微提高(恒逸石化7%)
从业务板块而言, 石油炼化版块毛利率差别还是挺大的, 荣盛石化32%最大, 恒力石化23%其次, 而恒逸石化仅有7%; 聚脂化学纤维版块, 荣盛石化8%和恒逸石化9%类似, 最高的是恒力石化的19%
从公司估值的视角, 因为2021年销售业绩实在太好了, 谨慎起见, 针对三家公司的公司估值都使用了2020-20212年自由现金流平均值做为数量; 从年增长率的视角, 恒逸石化的15%和荣盛石化的20%做为对未来10年营收提高预计, 实际上也还算相对性克制的, 公司估值出来, 恒逸石化30元周边, 而荣盛石化则做到76元周边, 就算把荣盛石化的年增长率降低到15%, 公司估值也超过50元周边
恒逸石化三倍没得商量, 荣盛石化也是做到5倍公司估值, 也许有些客官觉得我是否疯掉, 实际上, 这只是一个客观性公司估值, 信与不信, 它都是在那里, 时间会证明, 它的价值。
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