2022-03-25中航证券王菁菁,李胜,王宏涛对北方导航进行分析并发布调研报告《2021年年报评价：公司纯利润创十年新高度，关联方交易经营规模不断迅速提升，制导技术操纵信息化管理业务发展可预测性强》，本汇报对北方导航得出买进评级，认为总体目标价格为11.70元，现阶段股票价格为8.78元，预估上升幅度为33.26%。
北方导航(600435)
事情：公司3月22日公布2021年年报，报告期内公司完成主营业务收入39.92亿人民币（ 32.81%），归母净利润1.34亿人民币（ 113.67%），扣非后净利润1.24亿人民币（ 472.51%），基本每股收益0.09元，利润率20.65%（-0.74pcts），净利润率5.45%（-0.70pcts）。
项目投资关键点：
公司军民两用收益大幅增长，ROE创十年来历史新高，关联方交易经营规模再次提升说明后面军品订单量有望再次提升
报告期内公司完成主营业务收入39.92亿人民币（ 32.81%），归母净利润（1.34亿人民币， 113.67%）和扣非后净利润（1.24亿人民币， 472.51%），均完成大幅增长，ROE水准创出公司近十年新纪录，5.86%（ 3.00pcts），主要因素包含公司利润率相对较高的军民两用商品收益完成持续增长及其公司的三费利率（8.79%，-1.44pcts）减少。
花费层面，销售费用率（2.25%，-0.34pcts）和管理费用率（6.91%，-0.84pcts）说明公司经营绩效提升显著。在其中研发支出（1.98亿人民币， 21.35%）2018-2021年复合增速为20.70%，主要系公司全力提高科研投入，以科研课题为牵引带，着力构建市场导向，提升关键核心技术，加强与高校、科研单位的深入交流相互合作。
别的财务报表层面，报告期内公司库存商品7.06亿人民币，比初期提升15.28%，合同负债1.32亿人民币（ 149.90%）大幅度提升，反应出公司手中业务流程订单信息比较多，正积极主动补货。与此同时，公司今天库存周转率由2020年4.01次提升至4.81次，生产制造交货节奏感加速。
并且大家留意到，公司预估2022年销售产品关联方交易（均为军品业务流程）不得超过42.00亿人民币，该值同比增加49.89%；2021年公司产生市场销售关联方交易28.02亿人民币（预估数值30亿人民币），比2020年的16.69亿人民币经营规模同比增加67.88%。市场销售关联方交易总体经营规模大幅度提升，说明后面公司军品订单量提高有望再次提升。
智能制造系统水平不断提升，推动生产制造智能化系统、管理方法信息化规划，推动公司企业战略转型更新。公司以建设“根据数据驱动的智慧工厂”为宗旨，基本建设融入公司持续发展的智能化系统、柔性化生产线与信息系统。各生产线运作成效明显，数据可视化、自动化技术、规范化、信息化程度大幅度提升，不断提升精密模具制造能力及装配工艺总调水平。与此同时进行人机协同建设工程科学研究，充分发挥智能化系统柔性生产线技术创新平台功效，推动管理方法信息化规划。对于我们来说后面有望减少边际效益。
制导技术操纵关键技术为主体，通讯等军品多点发力
公司要以军品二三四级配套设施为主体的制造型企业，当年度，公司营业成本37.59亿人民币（ 29.46%），利润率21.60%（-0.96pcts），主要业务军民两用产品业务以“导航栏控制与子弹现代信息技术”为主导，包含制导技术操纵、导航栏操纵、检测操纵、环境控制、平稳操纵、广播及卫星通讯、射频连接器等商品与技术，公司军品以导航栏操纵、子弹信息系统、短波电台和卫星通信系统、军工用射频连接器等方面的整个设备、关键部件为主营产品。
公司关键控投、入股子公司四家：哈尔滨市完工（占股比例100%）、衡阳市北方地区光学（90.69%）、中兵通讯（48.44%）、中兵航联（43.06%）。哈尔滨市完工北方地区专用汽车（公司持仓100%）完成主营业务收入2.58亿人民币（ 118.32%），纯利润-2524.94万余元（上年同期亏本4799.21万余元，亏本下挫），军品层面关键借助航弹院的军品配套设施每日任务，民品层面应对销售市场下滑的不利条件，市场开拓争得商品订单信息，积极主动减亏。公司2022年3月18日第一次股东大会决议决定将哈尔滨市北方地区专用汽车100%股份各自出售给中国兵器工业集团航弹院和导航栏集团公司拥有，进一步聚焦主业，提升营运能力。
中兵通讯（公司持仓48.44%）公布的年报数据表明，报告期内完成收益6.27亿人民币（ 5.99%），纯利润1.11亿人民币（-44.81%），纯利润减少主要原因是因为中兵通讯2020年接到房地产及土地资源处置收益，扣非后归母净利润为1.08亿人民币（-7.76%），主营产品为军工用、军民两用通讯及电子产品生产销售，主营产品低频治疗仪通讯设备和卫星通信设备广泛用于陆、海、空等国防行业，在军工用低频治疗仪地空通信领域中国市场占有率达60%。现阶段中兵通讯由新三板转北交所取得进展。
中兵航联（公司持仓43.06%）完成收益3.66亿人民币（ 15.33%），纯利润5007.29万余元（ 16.77%），主要是针对军品业务流程，主营产品为射频连接器、电子线束等连接系统，报告期内被新评定江苏“专精特新企业”小巨人企业，竞选兵器工业集团集中采购甄选经销商并评为2021本年度甄选经销商。
衡阳市北方地区光学（公司持仓90.69%）完成主营业务收入1.60亿人民币（ 35.06%），纯利润2142.09万余元（ 21.43%），销售业绩大幅度提升关键得益于公司不断深化生产线建设和核心竞争力提升，报告期内根据某批准二建。
从而能够得知，不顾及公司将要脱离的哈尔滨市完工，公司三大关键子公司2021年薪盈利均完成了平稳提升，大家分辨，公司军民两用商品所处制导技术操纵信息化管理跑道“十四五”有望保持高景气度，中下游供不应求也将持续反映到公司“十四五”未来几年的盈利当中。
公司脱离亏本子公司所有股份，聚焦主业提升营运能力
公司为进一步聚焦主业，加强业务整合资源和优化产业结构合理布局，将公司属下国有独资子公司北方地区专用汽车、100%股份各自出售给中国兵器工业集团航弹院和导航栏集团公司拥有。此次关联方交易涉及到的北方地区专用汽车股权评估数值3.12亿人民币，本次支付额度超出3000万余元，且超出公司最近一期经审核资产总额的5%。本次交易结束后，北方地区专用汽车会由航弹院控投。北方地区专用汽车2019-2021年年报纯利润分别是-130.35万余元、-4799.21万和-2524.94万余元，近些年，北方地区专用汽车经营困难，2019年出现了比较大亏本，2020年疫情冲击收益降低，亏本增加，而借助航弹院的军品外委业务流程成为其唯一完成收入增长的业务。通过本次公司股权转让，有益于公司干练主营业务，提升资产质量、提升营运能力。
公司执行股票激励提升员工积极性，一直探讨公司持续发展
公司已执行2020年股票期权激励方案，向108位激励对象（占公司所有在册员工2373人4.55%）授于2959.22万分个股，仅占公司股本的1.99%，行权价格8.59元/股。本次计划将进一步提升员工凝聚力和团队稳定性，推动公司创建、完善绩效考核体系，不断加强公司执行董事及高管人员、核心骨干工作人员的积极性、责任感和使命感，高效地将公司股东权益、公司和利益经营人个人得失结合在一起，一直探讨公司的持续发展。
投资价值分析
对于我们来说，1）实战化训练和迎战要求也促进了武器要求“量”的提升：国防部新闻新闻发言人2021年6月公布，上半年度军队子弹耗费大幅上升，高难度料目练习比例持续加大。对于我们来说，伴随着部队进一步加强练兵备战增加实战化演练的大环境下，子弹做为现代军队不可缺少的低值易耗武器装备，是名副其实的部队“易耗品”，其需要量有望在“十四五”期内维持长期稳定提高，公司制导技术商品做为制导导弹中商品的价值相对较高的一部分，有望推动公司销售业绩稳步增长；
2）伴随着“十四五”在我国国防信息化基本建设运行，部队国防信息化基本建设有望持续增长，预估在我国军工用通信装备的采购数量将快速提高，军工用通讯、卫星通讯即将迎来迅速机遇和挑战，利好消息公司市场布局，有望得益于领域加速。与此同时，公司脱离亏本子公司所有股份，短期内对公司主营业务收入总规模有很大的影响，但脱离亏本业务流程长期性聚焦主业，将合理提升营运能力。
大家分辨，公司军民两用商品所处制导技术操纵信息化管理跑道“十四五”有望保持高景气度，中下游供不应求也将持续反映到公司“十四五”未来几年的盈利当中。公司预估2022年完成主营业务收入40亿元以上，资产总额2亿元以上，平稳提升高质量发展的经济效益；
3）公司以建设“根据数据驱动的智慧工厂”为宗旨，基本建设融入公司持续发展的智能化系统、柔性化生产线与信息系统。各生产线运作成效明显，数据可视化、自动化技术、规范化、信息化程度大幅度提升，规模效益极强，同海军装备部明确提出地对武器装备“必须坚持品质高于一切、效益优先，始终坚持高品质为前提的成本低、以成本低为出发点的高品质”，比较切合。
根据上述见解，大家预估公司2022-2024年的主营业务收入分别是51.67亿人民币、68.32亿人民币和89.73亿人民币，归母净利润分别是1.86亿人民币、2.44亿人民币和3.15亿人民币，EPS分别是0.12元、0.16元、0.21元。大家给与“买进”评级，股价预测11.70元，相匹配2022-2024年预测分析利润的98倍、73倍及56倍PE。
风险防范：军品交货大跳水、民品市场开拓延续性大跳水、军用顾客采购需求存有不确定性
证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，光大证券彭磊研究者精英团队对此股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值为67.28%，其预测分析2021本年度归属净利润为赢利7400万，依据市场价计算的预测分析PE为175.6。
全新财务预测清单如下所示：
此股近期90日内一共有2家机构得出评级，买进评级1家，加持评级1家。证券之星估值分析专用工具表明，北方导航（600435）好公司评级为3星，好价钱评级为2星，公司估值综合性评级为2.5星。(评级范畴：1 ~ 5星，最大5星)
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