2022-05-18中国东方证券股份有限公司施玉兰,赵越峰,朱炎对海澜之家进行分析并发布调研报告《疫情振荡短期内销售业绩,直营门店再次扩大》,本汇报对海澜之家得出买入评级,认为总体目标价格为6.69元,现阶段股票价格为5.08元,预估上升幅度为31.69%。
海澜之家(600398)
企业2021年运营收入201.9亿,同比增长12.4%,纯利润24.9亿,同比增长39.6%。22Q1收入和净利各自完成52.1亿和7.2亿,同比下降5.2%和14.2%。年度报告拟每10股派现金股利5.1元(价税合计),年底分红比例近90%。
疫情、暧冬与经济等因素的影响主品牌恢复过程,直营门店不断净增。2021年主品牌完成收入151.3亿人民币,同比增长9.9%,对比2019年下降13.1%,21Q4和22Q1各自同比下降8.5%和7.3%。方式层面,2021年末直营门店值为727家,净增241家,加盟代理及联营店店面值为4,945家,净关112家。预计今年再次新开业150-200家上下(22Q1已净增33家),自营收入占有率提高促进2021年毛利率同比增长4pcts至40%。
同类产品维持高增,圣凯诺稳健增长。1)同类产品:2021年完成收入20.4亿,同比增长27.1%,在其中OVV提高50%上下,海澜优选提高10%上下,22Q1依然维持不错增长势头,同比增长16.7%。方式层面,2021年末直营门店值为388家,净增69家,加盟代理及联营店店面值为1,592家,净增73家,毛利率同比增长5.7pcts至44.1%。2)圣凯诺:2021完成收入22.6亿人民币,同比增长9.1%,维持稳健增长,毛利率同比下降1.1pcts至51.6%。
线上业务再次高增,线下推广毛利率提高。1)线上渠道:2021年完成收入27.2亿,同比增长33%,毛利率同比下降2.3pcts至36.2%,主要系2021年举行大量奥莱主题活动而致。2)线下门店:2021年完成收入167亿,同比增长8.5%,毛利率同比增长4.5pcts至42.7%,主要系2021年线下推广折扣优惠修复 自营收入占有率提高而致。
22Q1末企业库存商品为85.6亿,同比增长17.6%,存货周转天数为263天,同比增长53天,对于我们来说主要系疫情造成企业库存商品有所增加。对于我们来说,虽然疫情振荡企业短期内销售业绩,可是我们依然见到2021年主品牌的持续迭代升级,尤其在创新产品层面成效显著,发布如“六维弹力裤”、“三防黑白小T”、“全能型夹克外套”等高线作用质量品类,同类产品上也有良好的主要表现,有望在将来为企业奉献大量销售业绩增加量。
财务预测与投资价值分析
考虑到疫情,依据年度报告和一季报,大家下降22-23年财务预测,预测分析2022-2024年每股净资产分别是0.61、0.71和0.81元(原22-23年为0.73和0.85元),参照可比公司,给与企业2022年11倍PE公司估值,相匹配股价预测6.69元,保持“买进”定级。
风险防范:疫情不断及中国经济下行所带来的零售风险性,新品牌培育小于预估。
证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算,国泰君安郭庆龙研究者精英团队对此股科学研究比较深层次,近三年预测分析精确度平均值为71.04%,其预测分析2022年度归属净利润为赢利34.8亿,依据市场价计算的预测分析PE为6.27。